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【资讯】投机文化下的新股发行

发布时间:2020-10-17 01:45:38 阅读: 来源:人造石厂家

投机文化下的新股发行

新股发行三高,即高发行价、高市盈率与高超募额,成了人人喊打的过街老鼠,务必除之而后快。不过,梳理一下新股发行改革以来的举措,我们会发现,事情还有另外一面。在痛打老鼠之余,还得由表及里地铲除滋生鼠患的土壤,世界才会太平。  (一)  高价发行不是今天才出现的,自股市20世纪90年代在中国内地开埠以来,高价一直是其最突出的特征。不过,过去的高价与现在的高价有所不同。一方面,经过20多年的发展,市场经济运行的外围环境有了较大变化;另一方面,证券市场20多年的实践给投资者提供了诸多参照坐标。现在看来,这些并没有给我们提供太多的有价值的经验与教训,投资者似乎被更大的力量主宰着,大有百毒不侵的味道,沿着既有的轨道前赴后继。  尤其值得注意的细节是,中小板与创业板的高价发行是市场化改革的产物。每当新股发行强调市场化,发行价就会上一个台阶。理由简单而充足:高价可以抑制二级市场的新股炒作;高价可以限制过旺的市场需求;高价可以给上市公司提供更多更好的发展机会……这有什么不对?  乍一看,我们确实看不出破绽。三高是市场决定的,高价并没有导致股票滞销,更没有引致发行失败;高市盈率,是看好上市公司前景的标志;高超募,是因为发行量太少,满足不了太多热心的投资者,上市公司与保荐人只好开恩多发一点。这一切是那么自然、合理,充分满足了上市公司与投资者的愿望,使双方在高水平上达到均衡,没有引诱,没有胁迫,更没有屈打成招。那么,问题出在哪里?  (二)  最大的问题是上市后股价跌破发行价,以致投资者被套受损。想想2011年以来,上市即破发的那些创业板股票,你不由得感到愤怒并善心大发而同情那些被套的投资者。不过,没有谁能保证新股上市不跌破发行价,即使欧美成熟市场,也是如此。而毗邻的香港,破发更是家常便饭。这正好教训投资者:新股有风险,认购要谨慎。2011年以来,中小板、创业板上市破发现象增多了,发行价、发行市盈率也随之下降。这是好现象,说明市场规律还是起作用的,市场在逐渐成熟。  上市即破发,对保荐人也不是什么好事,不仅丢脸,更玷污自己的声誉,危及日后的生意。证券市场就是信用市场,没有信誉,何来信用?没有信用,何来长远?这应该是制约高价的天然因素,是内置于发行人、保荐人基因中的。但是,这个天然因素的机能似乎非常弱,乃至完全退化而难以发挥作用。为此,一种“保育机制”应运而生,保荐人既荐又保——不仅保证儿子娶媳妇,还要保证媳妇生儿子,让它们对上市公司的经营负责,一年,两年,三年……问题在于,三年之后怎么办?  对于A股上市公司,经验告诉我们,其中的绝大多数是靠不住的。为了让上市公司负起应有的责任,我们安排了股份限售制度:大股东上市三年后才能减持;战略投资者必须至少持股一年……有了这样的约束,它们不会像过去那样明目张胆,恣意妄为。它们至少要保证三年内不出问题,以致股价高一点,等到退出时,可以卖个好价钱。过去,投资者痛恨国企中普遍存在的“一年盈、二年平、三年亏”现象,觉得买国企股票是“肉包子打狗——有去无回”。不曾想,这种现象似乎开始也在中小板、创业板公司中蔓延。  新股高价发行的另一个理由,是为了打击二级市场的新股炒作。新股上市首日,股价坐飞机,上涨一两倍是常态。短短十天、半月,认购新股就可以赚不菲的利润,这明显是钻了市场的空子,充分说明新股定价偏低,让驻守一级半市场的炒新者捡了便宜,以致一级半市场云集了天量的打新资金。它们像贪婪的秃鹫,高空盘旋,伺机而动,一打一个准。这让人觉得有失公平。怎么办?提高发行价,压缩一二级市场的差价就成了不二选择。  (三)  行文至此,我以为这样的新股发行没有问题,至少没有原则性问题。更重要的是,针对新股发行中的不足,我们在制度与规则上进行了修正与完善。看起来,这些修正与完善也是正确的、有效的。不过,补丁越多,规则越细,行为也许会趋于规范,但活力一定会越来越小。  低价发行被恶炒,高价发行遭套牢。这是新股发行必须面对的两难局面。然而,苦恼我们的其实并不是发行价的高低,也不是短期的被套,而是长期而言投资证券市场的效益太低。证券市场本来就是为长期而生而存的。二级市场只是方便退出的渠道。由于上市公司长期低回报,二级市场由退出渠道变成了生存牟利手段。逢新必炒,逢题材必炒;有条件要炒,没有条件,创造条件也要炒。炒得欢,赚得快,就忘乎所以;没得炒,赔了钱,就破口大骂。  其实,上市公司喜欢这样的投资者,保荐人也喜欢这样的投资者。他们没有原则,没有立场,奉行“有奶便是娘”的实用主义哲学,与这样的投资者打交道,不必循规蹈矩,你大可以口是心非,阳奉阴违,浑水摸鱼。明眼人一看,就知道中国股市的底细:上市捞一把就百世无忧,赚得钵满盆满,何乐而不为?  不过,我得赶紧声明一句,我的意思绝不是将中国股市的责任推给投资者,更不是希望监管部门抓住投资者让他们接受理性投资教育。这样的事,其实我们一直在做,但效果不明显。

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